去伪存真，揭开瑞幸咖啡门店盈利真相,网赚项目 保底

小蓝杯亏出70亿市值的投资逻辑

瑞幸咖啡现在已经70亿美金市值了，这是什么观点呢？趣店市值约13亿美金，唯品会约80亿美金，新氧市值12亿美金，以上可都是赚钱的企业，而瑞幸咖啡可是一直在烧钱亏损。

拍手，众大佬的“资源游戏”着实玩的太溜了。没有错，瑞幸咖啡从降生到今天，就是一个典型的“资源游戏”，不要误解，“资源游戏”并不是贬义词，用正当合理的手段在资源市场赚钱，是一切商业的最高境界。

亏出了70亿美金市值的投资逻辑是什么？瑞幸之所以能够感动机构投资者，完全取决于对标星爸爸。这个故事讲的异常性感和有诱惑力，估算出中国市场的咖啡消费潜力，就算只占有1%的市场份额，也许是多大的市场消费能力（没办法，中国人多嘛），然后大肆扩张门店，随着门店不停的扩大，谋划现金流越来越好，成本逐渐被摊销和降低，到达某个详细的临界点时，即最先稳固盈利，成为一条源源不停的现金奶牛。

实在这个商业逻辑是有些破绽的，美国咖啡市场若干消费能力，不等同于中国有若干咖啡消费能力，就像中国有若干人都品茗，不等于未来美国或者全世界的人都品茗一样，文化习惯差异和饮食习惯始终是一条不能跨越的壁垒。

在上述壁垒中，星巴克在全世界走的都是商务门路和消费场景门路乐成破壁，可瑞幸是怎么说的呢？没必要为场景付费，激励人人买完咖啡在办公室喝。

图片泉源：瑞幸咖啡财报

因此说到商务场景和消费场景，星巴克在海内几乎没有强劲对手，然则瑞幸的替代品就多了，茶饮店、快餐店、便利店、甚至咖啡自动贩卖机都可以来分一杯羹。此外星巴克的渠道资源也异常有优势，有星巴克的地方总是最荣华最昂贵的地段，迫于成本压力，瑞幸绝对做不到每一家店都和星巴克打对台。

星巴克的咖啡文化也算是源远流长了，我们可以说星巴克的咖啡不是最好喝的，然则无法否认他的咖啡文化建设，我们可以从星巴克的历史看出，无论是logo和名字的由来，照样意大利的咖啡文化，创始人霍华德·舒尔茨坚持只走直营门路，对咖啡数十年如一日的品质坚持也是星巴克乐成的缘故原由。

再看瑞幸咖啡的文化，电话会议中提到明年瑞幸会增强文化建设，但现在来看明星代言，砸钱补助快速扩张，这是妥妥的咖啡快餐文化。真正的企业文化是经由时间沉淀打磨而成的，价值远比显示财报里的商誉主要的多，靠商誉讲故事一计提，就露馅了。而产物是网红照样真正经得住时间的磨练的大师级产物，决议了食品企业的寿命。

► 门店盈利了？不能这么算

本季度，瑞幸号称门店利润率（Store level profit margin）首次扭亏为盈，实现利润1.9亿元，利润率12.5%。门店利润算是瑞幸自创的一个指标，什么是门店利润？瑞幸对其的界说是产物收入-门店相关支出。即总门店收入（不含外卖费）-房租-原材料用度-机械待摊用度。

单独的门店利润这一块也很好明白，张女人不想打工了，回老家开了家咖啡店，假设每个月张女人可以获得2.5万的营收，房租5000，装修加上买咖啡机6万，待摊一年，每个月成本就是5000，雇佣一个服务生3000元，剩下的钱就是单独的门店利润。

不外这种算法，只适合张女人的一家小店，张女人不需要请明星做代言，也不需要做品牌维护，更不需要在电梯里打广告。瑞幸咖啡作为一家连锁店就不能像张女人一样算帐了，今年年底前，瑞幸要扩张到4000家店，需要团队研发新产物，需要做品牌维护，市场营销，还需要肩负重大的治理用度，巴菲特曾表达过类似的意思，用度又没有佛祖买单，不会凭空消逝。因此把这些用度都加进去，才气得出真正的运营利润。现在这部分运营利润依旧是亏损的。

海豚智库整理 数据泉源：瑞幸咖啡历年财报

这里我们可以看到一个有趣的征象，就是瑞幸咖啡的营业利润亏损并没有大幅度降低，然则他的净利率亏损却大幅度降低了，但这只是因为营收增多的缘故原由。

► 单店需要赚若干钱才气盈利

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瑞幸咖啡股价之所以能够上涨，是因为这个几个季度不仅资源故事讲得好，也也执行的好，至少外面看起来是这么回事。

像我之前所说的那样，这种商业模式，随着店面的扩大，用度是一定会摊销下来的，可以随着规模效益摊销下来的用度有原材料成本，房租和其他运营用度，装备折旧，市场营销用度，治理用度，开店筹备等。从9家店开到几千家店，这些用度逐渐降低是正常的不能再正常的历程。

数据泉源：瑞幸咖啡纪念财报 ；瑞幸咖啡财报亮点展示

随着门店越开越多，客户数目也逐渐增多，卖出去的商品也越来越多，各成本越来越低，谋划现金流确实越来越好。

这些迹象确实是三季度瑞幸财报的亮点，某些水平上确实解释瑞幸咖啡的谋划状态在好转，然则光用度降低还不够，其焦点是瑞幸到底能不能盈利？

盈利才是第一规则，能不能盈利我们是可以也许测算出来的。

关于能不能盈利可以简朴做个估算，首先这是瑞幸咖啡的所有营业用度。

海豚智库整理 数据泉源：瑞幸咖啡历年财报

首先凭据这些季度亏损的营业用度和开店数算出平均每家店肆的季度用度，再凭据营收算出每家店的收入。可以看到每家店肆的成本和营收之间的差距确实越来越小了。三季度的数据来看换算到平均每个月的话，平均成本和用度还相差5万就能实现真正意义上的收支平衡。

海豚智库整理 数据泉源：瑞幸咖啡历年财报

那么瑞幸咖啡在现有的基础上，实现收支平衡是否容易呢？一方面每家门店需要加大收入，另外一方面需要再降低用度，星巴克并没有列出营销用度，说明其营销用度可能��多，合并在其他用度里。而瑞幸咖啡居高不下的营销用度真是一大特色。而且瑞幸咖啡的营销会连续举行，一直连续到2020年二季度，因此这块费率要在2020年二季度后才会降低。

海豚智库整理：泉源瑞幸咖啡财报

瑞幸咖啡的门店运营用度低于星巴克是因为其门店的装修和选址的成本低于星巴克造成，治理费率和原材料费率上，瑞幸和星巴克差距比较大，不外个人认为治理费率的降低是需要在更大水平的扩店基础上，星巴克3万家门店，而瑞幸只有3680家，盲目扩大虽然会摊销用度，也会造成自由现金流的重要，降低治理用度还需要更合理科学的治理方法和工具。

原材料用度率高，和进货量有直接关系，若掉臂品质的下降会影响咖啡的口感，因此这两块用度率的降低至少再需要追踪几个季度。

现在从财政剖析来看，只要能够提高单店营收或者降低营销用度，瑞幸咖啡简直距离盈利只有一步之遥，不外营销费率降低后，消费者是否还能保持之前的消费呢？

下个季度瑞幸咖啡能否迈出盈利的一步还不得而知，我们看现在星巴克的千亿市值，是若何支持的？19年9月宣布的星巴克最新一季度财报显示，营收63亿美元，净利润8亿美元，全球门店突破3万家，停止现在28倍左右pe。

而瑞幸咖啡现在的情形是这样的，3季度，瑞幸营收15.4亿元（约2.2亿美元），归属股东净利润-5.3亿元，门店数3680家，从门店数看，瑞幸是星巴克的九分之一左右，营收是星巴克的30分之一左右，估值却是星巴克的14分之一。

瑞幸咖啡里的泡沫真是浓郁适口。